匯川技術配套哪些新能源汽車廠

① 匯川技術—變革賦能，工控和電控龍頭二次騰飛

東吳證券發布投資研究報告，評級: 買入。

匯川技術(300124)

工控集大成者， 通用自動化、新能源 汽車 、電梯三大業務協同發展。 匯川 03 年成立、 16 年沉澱，工控從單一變頻產品起步，定位高端、 推行行業解決方案、 聚焦重點行業燈塔客戶、瞄準進口替代，一舉成為國內變頻器龍頭； 09 年率先布局伺服、對標松下、 13 年突破， 15 年開始通用領域實施行長制， 有效突破電子、鋰電、光伏、紡織、冶金等，通用自動化領域比肩西門子、 ABB。 新能源 汽車 13 年突破客車、 16 起毀首殲大舉布局乘用車，電梯 19 年收購貝思特完善布局，目前形成工控（金牛業務）、電梯（奶牛業務）、新能源 汽車 （犀牛業務）三大主業協同發展。「華為-艾默生」管理基因，重視研發、解決方案和行業營銷、戰略精準打造核心競爭力， 19年匯川營收 73.9 億， 過去 10 年剔除貝思特 CAGR 高達 35%， 19 年利潤 10.5 億。

變革賦能產業， 增強增長動力。 華為 1987 年成立， 97 年以來在 IBM 等優秀外腦的幫助下進行了多輪變革，實現了公司體量、運營效率的不斷增長。以華為為標桿，匯川 19 年起開始進行組織變革，聘請華為前高管創立的咨詢團隊，協助規劃了包括公司治理（ CG）、戰略（ SM）、營銷（ LTC/MCR）、研發（ IPD）、供應鏈（ ISC）、人力資源（ IHR）等一系列變革項目，首批三大核心項目 19 年 10 月啟動，目標是打造「以客戶為中心的、敏捷的流程化組織」，變革後匯川的核心競爭力、組織效率、戰略能力進一步提升，達到人均產值 5 年翻番的目標。

優勢行業強復甦、新產品和解決方案、組織變革三輪驅動纖沖，匯川通用迎來高增。 人口拐點之下中國製造業自動化升級剛開始， 工控是製造業皇冠上的明珠，本土品牌市佔率不足 30%， 成長空間十足。同時工控與宏觀經濟相關， 3-5 年一輪周期， 18年 6 月中美貿易戰開始工控景氣轉弱、 19 年 5 月貿易戰升級加劇， 19 年 Q1-4 增速分別 1.7/-1.0/-2.9/-0.2%，其中 OEM 市場-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%，項目型 5.8/3.5/2.0/4.3%，Q4 開始好轉， 中觀指標 PMI、固投芹激、機床、機器人產銷等也印證好轉。 20Q1 疫情並不改變工控復甦態勢，口罩機解決方案需求火爆、此前率先復甦的電子、光伏、鋰電等下游需求依然旺盛，僅有項目型市場復工偏慢暫時低迷，預計二季度將轉好。而匯川依靠鋰電、光伏、電子等優勢行業率先強勢復甦、抓住口罩機行業機會，海外同行供貨緊張加速了比如風電類似的行業進口替代， Q1 訂單明顯超預期，體現出極強的經營α。同時低迷時期公司開啟組織變革，提升凝聚力， 19 年推出伺服、PLC 等新一代產品， 20 年有望推出 CNC 等，我們認為，正如 16 中-18 年中行長制後通用板塊超高增長，此輪復甦中通用自動化有望回到 30%以上的增長區間。

電機電控厚積薄發，撥開雲霧見光明，未來再造一個匯川。 電機電控是電動車中除電池外最關鍵的零部件，預計 2025 年全球電控市場規模超千億。匯川 13 年給宇通獨家供電控在 15 年成為國內銷售額最大的電控企業， 16 年底大舉布局乘用車電機電控， 依託工控平台打造電控產品，攜手 Brusa 補全電機、減速器、 DC/DC、 OBC等短板， 打造 800+人研發團隊，累計投入研發 20 億+， 打造全球一流的動力總成供應商。當前高端乘用車電控競爭格局以海外博世、法雷奧、博格納、日電產等為主，國內僅匯川能夠同台競技。乘用車客戶拓展方面，公司 19 年威馬放量、車和家年底開始起量， 20 年互聯網車企繼續放量，一線車企廣汽、長城等 19 年成功 B點 20 年開始放量，未來繼續開拓爭取 A 點，海外國際車企 19 年有 2 個成功定點，今年預計將繼續突破 2-3 個。 19 年商用車產品減量降價和乘用車尚未上量下預計虧損 3.5 億左右， 20 年商用車恢復，乘用車客戶進入收獲期，有望大幅減虧 1 億以上，目標 2022 年盈虧平衡，預計 2025 年拿到國內 10%以上份額，有望「再造一個匯川」！

電梯相關業務是穩定現金流壓艙石。 電梯一體機是匯川行業開拓的典範， 18 年電梯銷售 13.7 億， 07-18 年 CAGR 高達 40%。 19 年匯川收購貝思特，兩家公司在客戶、產品方面形成互補，一方面加快匯川對跨國客戶的拓展，另一方面豐富了匯川電梯的大配套解決方案能力。電梯業務盈利能力、現金流狀況好，長期看是匯川穩定增長的現金流壓艙石。 貝思特並表將在 20 年給匯川帶來 1.6-2 億的利潤增量。

盈利預測與投資評級： 預計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 10.47/14.79/18.84 億，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%； EPS 分別為 0.60/0.85/1.09 元，對應現價 PE 分別 44 倍/31 倍/25 倍，給予 20 年 42 倍 PE， 目標價 35.7 元，維持「買入」評級。

風險提示： 宏觀經濟下行、競爭加劇、 電動車產銷不及預期、客戶開拓不及預期等

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② 深圳市匯川技術股份有限公司的產品介紹

公司的主要產品包括低壓變頻器、一體化及專機、伺服系統、PLC、高壓變頻器、電動汽車驅動器、光伏逆變器、TDS等。公司在低壓變頻器市場的佔有率在國產品牌廠商中名列前茅，其中一體化及專機產品在多個細分行業處於業內首創或領先地位，匯川現處於二次創業發展期，大傳動、新能源等領域將成為新的增長點。 產品類別 主營產品系列 應用領域 新能源類 IEVD系列電動汽車電機控制器 電動汽車、卜雹野新能源 IBD/IES/IPV系列光伏逆變器型喊 變頻器類 HD系列高壓變頻器 冶金、煤礦、水廠、化工、市政、石化、電力、壓縮機等 CAN系列/CS系列 通用起重、塔肆禪機、港機 NICE系列/ME系列 電梯（客梯、扶梯、貨梯、門機） MD系列 機床、空壓機、金屬製品、電線電纜、印刷包裝、紡織化纖、塑料、電源、建材、冶金、化工、煤礦、市政等 運動控制類 IS系列伺服驅動器 印刷包裝、數控機床、注塑機、紡織、電子設備、繞線機等 ISMH/ISMV/ISMD/ISMG系列電機 控制技術類 H2U/H1U /H0U系列PLC 印刷包裝、機床、紡織、汽車製造、電力等 IT系列HMI