資本市場怎麼做大

① 中國如何構建多層次資本市場

資本是逐利的，市場本身可以有效的配置資源。層級意味權利的不平等，因有多拿多佔的寡頭利益，才有「多層次資本市場」即門檻就高不就低·強者通吃市場。

② 一個企業如何才能做大做強做久

◎孫曉華：中華全國工商聯副主席？從表現尚佳的企業身上我們看到，企業必須走自主創新、打造自主品牌之路。在全國工商聯調查中發現不少企業如今逆勢而上，在2008年增長100%，我想這關鍵在於他們有自主品牌、有核心競爭能力。希望這次金融危機能給民營企業帶來很好的思考，此前路上我們取得了成功亦有不足，後面的路要走得更快更好，實現從量到質的飛越。◎王輝耀：歐美同學會商會會長如果問這個時代與中國五千年有什麼不同？我想最不同的就是今天是創業家風起雲涌的時代。特別是在金融危機之時，我們更需要創業家精神。實際上創業應擺在我們這個社會最重要的位置——沒有創業就沒有就業，沒有就業就沒有稅收，沒有稅收就沒有整個社會生活水平的提高。創業應該受到尊重，更應該受到社會支持。改革開放三十年之所以成功，就因為中國誕生了幾十萬家各行各業的創業型企業。◎陳游標：江蘇黃埔再生資源利用有限公司董事長這些年我吃的苦多吃的虧多，賺錢很難，但捐錢容易，兩字一簽幾百萬就出去了。我自己只是名抗震救災志願者，亦是名地球清潔環衛工人。如今，中國拆遷公司95%都追求利潤最大化，犧牲子孫後代活下去的環境。房子被打掉後，廢舊鋼筋賣掉，建築垃圾拖到田野里挖坑掩埋，這嚴重污染了耕地。企業家應追求利潤最大化，但不能讓子孫後代無法生活下去。◎陳凡：量宇金融董事長實際上任何一個企業(包括私募投資)在經濟危機之中都存在軟、硬實力問題。如果去跟投資者溝通，有一件事要特別重視，即「可持續增長」(可測利潤)。為什麼？在資本市場發高燒時，投資者與企業家都發燒。企業家總希望把企業價格賣高點，實際上他忽視了一件事，當資本市場回歸正常時你將非常慘，尤其是紅籌股，拿錢時投資者忽悠你預測能增長百分之多少，你說能增長60%，他要求你80%，於是你說我能做到90%。結果你被戴上一個金手銬，最後一旦你達不到目標增長率，控股權就丟了。我感覺做企業無論如何要非常非常謹慎和保守。寧可不要投資者的錢，也不能說胡話。因為當你把錢拿回來時，實際上也給自己脖子套了個套。◎俞敏洪：新東方教育集團董事長我們可以想像中國未來是什麼樣子，世界的文明繁榮階段一般來說是60年到100年。我們可以看到英國從一個小島國走向世界帝國，用了差不多60年左右的時間。美國從二次世界大戰走到第二次金融危機以前，差不多也是60年時間。日本有兩個60年，明治維新60年走向一個繁榮，緊接著由於很多原因開始了戰爭，到二次大戰以後有第二次繁榮，依然還是60年。我們想一下，中國改革開放現在是30年，也就意味著我們處在一種上升階段。因此，只要有一些基本條件滿足，中國未來的30年一定會比過去的30年走得更好。這兩個30年的中間狀態剛好嵌入了一個非常標志性的事件，就是金融危機。因此，金融危機對中國來說應該是好事，這是從整個大趨勢來看。

③ 近年來，我國發展資本市場有哪些重要舉措

最大的決定就是國務院通過了《國九條》，這是實施任何決定的基石，在此基礎上，去年開始進行股權分置改革，並相繼實施了提高上市公司質量的決定，進行了新公司法及證券法的修訂，兩交易所完善新上市規則及新交易規則，實行了新的發行制度

④ 請問國內各大投行的資本市場部這樣是做什麼的

資本市場工作內容是：
1、 為投資銀行部及其客戶提供市場分析，為客戶融資過程中的決策提供多種金融衍生產品的專業建議，比如國內和國際股本的分配安排、可轉債及債券發行的結構設計、估值、定價與路演，推介等。
2、 協助IBD的證券承銷業務，在IBD業務（最主要的就是股票與債券的發行和承銷）的資本市場執行工作中承擔部分任務，比如：評估和控制承銷風險，設計股票或者債券的發行結構，組織承銷團，協調市場推介路演，主導定價和配售，以及管理項目收入。IBD的話一般對一個項目是全程跟進的，CMD的話，只需要關鍵部分就ok了
(4)資本市場怎麼做大擴展閱讀：
一、 投行是投資銀行的簡稱，屬於商業銀行相對應的一類金融機構。主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼並與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是資本市場上的重要金融中介。
二、 投行的業務部的工作內容：
一、獲利性業務：
1、初級市場造市---證券承銷業務， 比如為企業做IPO；
2、次級市場買賣撮合---包括自營和經紀業務；
3、自有資金操作交易---包括投機、 套利等；
4、公司重組---包括擴大/縮小規模， 所有權與控制等；
5、財務工程；
6、其他獲利性業務---包括咨詢， 投資管理， 商人銀行， 風險基金， 顧問業務等。
二、支援性業務：市場研究， 清算服務， 信息資訊服務等。
根據投資銀行在線，國際投資銀行的業務包括：企業融資，收購兼並，財務顧問等業務。在中國，投資銀行業務主要包括：證券承銷、證券交易、兼並收購、資金管理、項目融資、風險投資、信貸資產證券化等。
投資銀行是與商業銀行相對應的一類金融機構，主要從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼並與收購、投資分析、風險投資、項目融資等業務的非銀行金融機構，是資本市場上的主要金融中介。

⑤ 為什麼建立繁榮強大穩定的資本市場

第一個觀點，在中國建立資本市場、發展資本市場，在今天這個時候是非常、非常地急迫。

第二個觀點，我想說明的是盡管有緊迫性，但是任務是長期性的。

我們說，在中國建立資本市場有緊迫性，是由我們國家近十來年的金融結構所約束的。

我們從這個表上可以看到，中國上個世紀的 90 年代到今天，基本上是儲蓄大於投資。也就是說，中國人賺了錢主要是沒有消費掉，甚至於沒有投資掉，而是把它存起來，這樣就反映了總的儲蓄率高於投資率。大家可以看到， 93 年這一年，投資大於了儲蓄。其他的年份都是儲蓄率高於投資率。那儲蓄率高於投資率，多出來的儲蓄上哪去了，這是大家關注的問題。我們看到中國到了今天，已經是一個資本的進出口國。我們是一個發展中國家，可以說各行各業，各個地區，我們對資金充滿了需求，但是現實是我們大量的資本是出口了。從國家的宏觀層面上看資金是凈流出的。這個就反映了我們的外匯儲備在不斷地增加。到今年的年底突破 9 千億美金應該是沒有太大的問題。

這些外匯儲備當中，有相當一部分，大概有將近 1/3 的樣子，我們可以看到購買了美國國家的債權。所以從這個角度來說，我們可以看到中國人在支持美國人。所以，美國的一個經濟學家，在去年還是今年寫過篇文章，說：非常感謝中國人，你們在支持美國的經濟。因為美國經濟很大一部分，美國國家的舉債有相當一部分是中國政府來持有的。在美國國債的持有結構當中，我們排在第二位。除了日本以外，我們是美國國債的最大持有者，所以大家看到我們的資本是大量地流出去了。

那這樣高儲蓄率的狀況能夠維持多久，這是一個非常大的問題。無論是經濟學家，還是人口統計學家，或者是社會學家的判斷和研究，我們都處於一個高儲蓄率的階段，但是中國的老齡化會加劇，現在估計大概到 2013 年，有的說到 2015 年，中國的儲蓄率高起的狀況將發生一個重大的改變。會出現一個拐點，因為老齡化比率的上升，就意味著整個社會的人口當中，需要贍養的人越來越多了，勞動力越來越少了。現在的比重當中，勞動人口比較多。

大家知道 50 年代到 60 年代是一個出生的高峰期，這些人現在成為了勞動人口，但是這些人是賺的錢花得非常少。打一個比方，他賺了 100 塊錢，他吃掉、用掉了 60 塊錢，剩下的 40 塊錢存在銀行里，這就是儲蓄的狀況。

大家知道國有銀行，在過去相當長的時間里，它的資產質量不太好，甚至於不良的資產率達到了 40% 。當然了有一些銀行已經開始改制、重組，走上了商業和的運作道路，把 不良資產率都大副地下降。大家想一下，一個銀行的不良資產率達到了 40% ，好像也沒有發生什麼問題，原因就在於很高的儲蓄率來支撐了這個狀況。盡管我們不良資產率達到了 40% ，但是我們每年儲蓄的率也高達了 40% ，甚至於 46% 。從這個意義上來說，整個國家就像一個企業一樣，這個企業雖然不賺錢了，但是還有不錯的現金流。我們國家、我們銀行也是這個狀況。新增的盈利不多了，但是我們後續的儲蓄非常強壯，來支撐銀行的運作。

但是這種局面隨著人口結構的變化，它是不會永遠、永遠持續下去的。所以為什麼說，我們需要在金融結構上做一個重大的結構調整，為什麼需要有這種緊迫性去建設和我們發展我們的資本市場，使我們在不到十年的時間，在高儲蓄率的情況下，我來生存，但是過了這個時間，當儲蓄率逐步地下降以後，如果我們的金融結構還不做一個根本性的改變，我想中國的金融危機就會出現了。

你看整個社會的融資結構就可以看到，我們在這樣高的儲蓄率的背景下，一直以來銀行體制、銀行系統，將近有 80% ，整個社會依賴銀行來提供資金。大家看到銀行的系統一直處於改變當中，但是還是存在一些問題。怎麼樣來提高銀行的風險管理水平，來提高銀行運作的效率，怎麼樣通過資本市場來化解整個金融結構當中的風險，這個是我們面臨的一個非常緊迫的任務。

我們可以看到，目前我們國家在金融工具方面和一些成熟市場，發達國家的金融工具相比，我們缺了很多東西，為什麼我們很缺錢，但是我們的資本往外流，很大程度上，我們沒有一個很好的金融工具結構，沒有一個成熟的資本市場，使得這些資金不能在國內充分地調集起來，籌集起來，自然就要往外流了。大家看到有相當多的東西我們是沒有的。大家看到城市的進程非常快，但是無論是大型城市，中型城市，還是小型城市，我們缺少一個，比如說在成熟的市場來說，來建設市政項目的融資工具。所以很多城市在做基礎設施當中，在融資方面來說，沒有一個平台，一個機制去調集這些基金，這是一個很大的問題。實際上已經影響了我們國家城市化建設的弱點。

另外我們有一定的企業債券，當然了這個數字非常小，但是相當一部分的企業，或者是相當一部分中小企業，如果他們要進入企業的債券市場是非常非常地困難，原因就是因為我們國家沒有高收益的債券市場，通過風險來定價的債券我們現在還沒有一套機制，所以使得很多中小企業很難直接到資本市場去融資，這個也是影響廣大中小企業的運營和發展。

那資產證券的進程也是比較慢的。股權的直接投資，最近一年到一年半，海外很多所謂公司到中國來，發現了很多企業直接融資的機會，但是通過自己的股權直接投資的機構，或者是這樣一種法律的系統，規章的制度現在還沒有建立起來。所以從這個角度來說，資本市場也沒有給廣大的中小型企業提供一種融資的平台。從這些方面都可以看出我們的金融結構存在巨大的缺陷，所以有相當大的緊迫性來建立我們的資本市場。

第二層意思，盡管我們知道它的緊迫性，但是我們也看到這個市場的建立是具有長期性的。原因是，我們觀察了一下發達國家成熟市場，他們資本市場的形成少則也有幾十年，多則幾百年，大家知道世界上最早的資本市場不是紐交所，是荷蘭阿姆斯特丹的紐交所。可以說在前 160 、 70 年，這些市場我相信跟今天的市場相比，他們是落後的，我們是發達的。也就是說，成熟市場發展到今天，我們看到他們比我們規范和發達，他們也就是近 20 年的歷史，他們走了很長、很長的路。我想我們要有這種長期建設的觀念，過去我們曾經說過，很自豪地說，我們運用五年的時間走完了別人 50 年的時間，我們用 10 年的時間走完了別人 100 年的時間，但是你要知道，這也像小孩一樣要有一個逐漸成長的過程，如果是拔苗助長，就有可能會出現一些問題。

我主要就是想講這幾點，有一些基礎性的基本要素，使得我們不得不看到資本市場的建設是一個很長期的任務，資本市場需要非常有效的司法制度，在目前我們還非常地缺乏，如果是出現造假的公司，我們主要是通過司法制度去對付它，如果有中小投資者受到欺詐，主要也是中國司法制度去處理它，但是我們現在更多地通過行政的辦法，其他的辦法來解決這些問題。這些問題看起來對整個資本建設會帶來一些後果，所以我們要建立一個制度性的基礎。這是一個長期的任務。我們需要開放的新聞媒體，我們的新聞媒體已經取得了巨大的進步，今天在座媒體的人非常多，我相信你們非常地清楚，但是我們媒體還受到各方面的限制，使得在資本市場的運作當中，怎麼樣來發揮媒體的作用，實際上存在很大的障礙。我們需要非常高效率的監管機構，而且這個監管機構主要是以執法為主的。我們現在法已經不少了，但是誰去執法，在這些方面來說，我個人感覺還有相當大的距離。因為我們也經常在徘徊，到底是去處理這些問題，還是去發展這個市場，這些問題還是先過一下吧，以發展為主題。在規范和發展之間，我們經常地搖擺，這樣使得我們的監管機構的定位就有一些問題。所以說我們要有專業的中介機構是非常重要的，而這些中介機構需要一個較長時間的，我相信需要通過一代人、兩代人的培養和訓練才能夠起來的。

我們的律師、我們的會計師，我們的投資銀行，這些機構來說，並不是說你明天要建立一個公司，然後有可以真正地專業化運作，都需要一個相當長的時間。我們需要成熟的投資者隊伍，大家都知道我們的投資者隊伍以散戶為主，我們以投機為主，很多人都總結了我們的投資者的特徵，那怎麼樣使這些投資者的結構相吻合這個市場，這個來說需要一個比較長的時間。

最後一條，就是我們資本市場需要有一個健康的治理結構，也就是企業、公司的治理結構。而這個治理結構，確確實實來說，我們自從 2000 年的時候，從高層提出要完善治理結構到今天我們看到盡管已經取得了不少成績，但是還是存在很多問題。很多問題也不是一天、兩天能夠解決的，所以從這些意義上來說，這些都是長期的任務，我們千萬以為採取了一個動作，這個市場明天就變得非常地國際化，或者是非常地理性化，它是一個反反復復螺旋式的市場。

我這邊還有一些圖表，我想就不一定展開來講了。這個圖表就是說，在投資者的保護體系方面，我們跟發達成熟市場經濟國家還有很大的區別。比如說美國，它主要是建立在一個社會的、自律的和法律的這種機制底下運作的。而我們現在主要是完全依賴於一個政府，或者是依賴某一個政府機構來解決一些問題。從某種程度上來說，也是投資者虧本了，來找政府算帳的根本原因。

我們可以看到機構投資者的隊伍在這幾年已經有了很大發展。但是機構投資者總體來看，我們從這個圖上可以看到，跟美國、英國、日本相比，在整個國民經濟當中所處的地位、比例都是相當地低，所以發展的潛力還是非常大的。

我想最後總結一下我的發言：

第一，我們要強調建設資本市場的重要性和緊迫性。在這些方面，我們相對比較落後。

第二，一定要樹立長期的觀念，不要重返冒勁和浮躁，建立資本市場和跟建立其他的市場是一樣的。

第三，一定要設計一個形式的路標的路徑圖。謝謝，我的講話完了。

⑥ 怎樣才能做好資本運作

我國當前的情況是如何打破金融壟斷和讓地下資金陽光化的問題，決不存在金融泡沫或者虛擬經濟過度的情況。關於資本運作的理論，國內研究者不少，我在此也不想再做過多闡釋。但在實踐中，又確實感到了人們對資本運作的窄化、誤讀甚至妖魔化。

方法/步驟

資本運營方式只是資金的運作
談到資本運營方式，首先必須解釋什麼叫做資本。在經濟學的意義上，資本指的是用於生產的基本生產要素。它包括資金，但又不只是資金，企業的建築、廠房、設施、設 備、原料、材料等等物質資源，也是資本。從廣義上講，資本不僅是物質財富，也包括可以創造財富的無形資產，如企業文化、人際關系、社會關系等。

資本運營方式只是純金融手段
有人認為，資本運營方式只是純粹金融層面上的操作，是由一群經過專業金融訓練的尖端人才進行的業務，企業家不必懂得資本運營方式。這也是不對的。
在企業上市、融資、並購和整合等專業資本運營方式手法中，確實需要金融專業人員的實際操作。如果企業缺乏上述專業人才，可以外包給專業人士或機構，而且，有些工作也必須交給專業機構辦理，比如審計、盡職調查、資產評估、上市承銷、財務疏理、法務治理、稅務規劃等等。

資本運營方式影響實業發展
有一種說法，認為資本運營方式會影響實業發展，但實際情況正好相反，即資本運營方式是促進實業發展的重要手段。因此，在我們大力發展實業的同時，一定不要忘記資本運營方式。舉例說，我國許多企業都有良好的沉澱資產，但他們卻「捧著金碗要飯吃」，因為他們不知道如何利用現有資源，更談不上資本運營方式，不知道如何將沉澱資產盤活、變現。其實，這些企業的領導人只需略懂資本運營方式，企業的發展將會走上截然不同的良好發展道路。

我國當前的主要問題是資本運營方式過頭而造成了實體經濟滯後
有人說，我國資本運營方式過了頭，以致虛擬經濟超過實體經濟，這種局面很容易造成泡沫，會給我國經濟帶來巨大風險。我認為，這個判斷是錯誤的。我國的實際情況恰恰是，資本運營方式是經濟發展的一個短板。就國家層面講，我國並不是實體企業少了，恰恰是許多實體企業因為不懂得運作資本手段而制約了自身的發展。我國絕大部分企業還是實體企業。我國並沒有出現美國金融產品過多的情況，相反，金融壟斷的局面卻長期沒有改變。因此，我國當前的情況是如何打破金融壟斷和讓地下資金陽光化的問題，決不存在金融泡沫或者虛擬經濟過度的情況。

金融危機情況下勿談資本運營方式
最近，有一種聲音說，金融危機下談資本運營方式不合時宜。我也不認同這個觀點。商聖陶朱公范蠡曾說過：「夏則資皮、冬則資絺、旱則資舟、水則資車」。同樣，世界首富巴菲特也曾簡單把他的投資總結原則為「當別人都瘋狂時要謹慎，當別人都謹慎時要瘋狂。」經商乃至成就大業，須有自己獨到的眼光，不能隨波逐流，否則，就只能永遠跟在別人的屁股後面。全球金融危機下，資本市場上大部分優質企業的價值都被嚴重低估，此時正是低價對外投資、收購兼並、業務重組的絕好時機，這對於實體經濟的發展大有裨益

溫州和鄂爾多斯的金融亂象源於資本運營方式
溫州和鄂爾多斯接連出現民間借貸違約潮後，不少人總結其根源時，認為源於當地資本運營方式過了頭，這無疑是錯誤的。究其根源，恰恰是資本運營方式不到位的表現。實體經濟的發展離不開資金的支持。溫州和鄂爾多斯都是民營經濟發展十分迅猛的地方，然而，民營企業很難從國有金融機構取得貸款，只得轉向民間借貸。可是，受全球性經濟危機的影響，處於產業鏈中低端的中小民營企業發展雪上加霜，舉步維艱，企業高成本經營導致資金鏈斷裂，危機隨即爆發。

資本運營方式是個潘多拉盒子
資本運營方式雖然具有廣泛的內涵和外延，但並不是說什麼內容(尤其是那些導致企業虧損或經營失敗的內容)都可以往裡裝。有個所謂的經濟學家，在批評中國航油事件時，就曾將中國航油的石油期權貿易與資本運營方式混為一談。其實，前者只是純粹的石油貿易，是以國際石油作為基礎產品的一種常用交易;而資本運營方式並非以某種特定產品作為基礎，而是一種以金融為主要手段的資源整合行為。

⑦ 中小型企業如何做大、做強

中小企業老闆有上市的夢，有希望通過資本市場做大、做強的夢，但是在決定走資本市場的時候，一定要多看看，多問問，多想想，通過互聯網，通過熟人關系，要真正理解、吃透資本市場。

富來網

企業走資本市場之後，企業運作規范了，企業員工的待遇比未走資本市場前有顯著的提高，大部分企業在決定走資本市場的時候都會對員工做一次股權激勵，促進了員工的主人翁地位，企業藉助資本市場做的越來越好。

但有些企業還處於創業期，企業剛開始盈利，解決了溫飽問題，又想融資，沒有渠道，想通過股權出讓解決融資難問題。

富來網建議先通過找上下遊客戶，找渠道商，解決資金問題，穩步發展。對於一個創業期的企業來說，用好每一分錢，都很關鍵，從財務上講，企業老闆要時刻關注企業的現金流，企業老闆要考慮是否有足夠的銀子支撐企業長期發展下去。

而想要了解市場，想要獲得資金支持，最好的方式就是可以遇到懂自己的合夥人，依靠傳統方法和人脈關系能找到的合夥人很少很少。

富來網

為了促進國民經濟發展，使更多的中小企業發展壯大，富來網應運而生。富來網是項目方和資金方平等對接的雙向選擇平台，項目方可以把自己的需求資料放到品牌投資招商網上平台富來網上，資金方可以根據自己的興趣能力、風險偏好登從中精挑細選，項目合作成功的幾率將大大提高。

⑧ 資本市場如何做大做強

保持資金鏈的連續性，找到好的投資項目和良性的融資渠道。

⑨ 如何提高我國資本市場效率提出的幾點建議

摘 要：我們採用相關系數和Granger因果關系對我國 股票 市場和債券市場相關性進行分析。結果表明：國債指數和股票指數存在弱負相關關系，股票指數對債券指數存在單向格蘭傑因果關系；國債收益率和股票收益率存在微弱相關關系，不存在格蘭傑因果關系。據此，我們就如何提高我國資本市場效率提出幾點建議。
關鍵詞：債券市場 股票市場 相關性分析 相關系數 因果關系

Abstract: We analysize China's stock market and bond market correlation using correlation coefficientand Granger causality. The result shows that: state bond index and stock index exist correlation, stock index exists unidirectional Granger causality relationship on bond index; state bond yields and stock yields exist weak correlation, but Granger causality relationship does not exist. Accordingly, we putforward some proposals on how to improve the efficiency of China's capital market.

Key words: bond market; stock market; correlation analysis; correlation coefficient; causality relationship

股票市場和債券市場是證券市場的兩個基本組成部分，是籌資者和投資者進行交易的最重要場所。股票市場和債券市場的規模 決定 籌資量的大小。在整個社會資金供給量相對穩定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場收益率提高，資金在利潤的引導下必定從債券市場轉向股票市場。反之亦然。股票市場和債券市場之間這種此消彼長的關系就是所謂的“翹翹板效應”。當前，我國正處在股權分置改革的變革時期，股票市場和債券市場是否存在“翹翹板效應”以及該效應的大小也就成為一個很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數（SZ）和上證國債指數（GZ）作為樣本數據，主要採用相關系數和 Granger因果關系進行研究。
1 上證綜指和國債指數相關性分析
1．1 上證綜指和國債指數相關系數分析
SZ和GZ的相關系數分析表 表1域
相關系數
結 論

2003.02.04--2003.12.31
0.802891
強正相關

2004.01.02--2004.12.31
0.512713
強正相關

2005.01.02--2005.12.31
-0.390831
弱負相關

2003.02.04--2004.12.31
0.596895
強正相關

2004.01.02--2006.02.17
-0.571394
強負相關

2003.02.24--2006.02.17
-0.403458
弱負相關

根據表1的上證綜指和國債指數的相關系數分析，可以看出，2003年、2004年為正相關關系，2005年為負相關關系，2003至2005年總體程度上呈負相關關系。隨著中國資本市場的發展，居民投資對象也不僅僅局限於銀行存款、國債等風險較小的金融工具，越來越多的資金湧入股票市場尋求資本保值增值，股票市場和債券市場的“翹翹板效應”逐步表現出來。我們有充分的理由相信，這種效應會在將來更加強烈和明顯。
1．2 上證綜指和國債指數格蘭傑因果關系檢驗
格蘭傑因果關系檢驗表 表2
原假設
lags
Obs
F統計量
Prob
結論

SZ does not Granger Cause GZ
2
720
8.88837
0.00015
拒絕

GZ does not Granger Cause SZ
0.73052
0.48202
接受

SZ does not Granger Cause GZ
3
719
5.19388
0.00149
拒絕

GZ does not Granger Cause SZ
0.59588
0.61784
接受

SZ does not Granger Cause GZ
4
718
3.95030
0.00353
拒絕

GZ does not Granger Cause SZ
0.31018
0.87124
接受

SZ does not Granger CauseGZ
5
717
3.57455
0.00336
拒絕

GZ does not Granger Cause SZ
0.35763
0.87741
接受

SZ does not Granger Cause GZ
6
716
2.86613
0.00914
拒絕

GZ does not Granger Cause SZ
0.42290
0.86396
接受

SZ does not Granger Cause GZ
7
715
2.46729
0.01663
拒絕

GZ does not Granger Cause SZ
0.46449
0.86040
接受

根據表2的格蘭傑因果關系檢驗，從滯後2期至7期，上證綜合指數和國債指數存在單向格蘭傑因果關系。上證綜合指數的變化會引起國債指數的變化，即滬市股票行情的變化會引起國債市場行情的變化，但是反向關系並不成立。原因很簡單：被稱作金邊債券的國債的信用等級在所有的債券中是最高的，大部分居民將國債投資作為儲蓄的一種變相形式；中國幾千年的 文化 習俗都強調儲蓄的重要性，因此當股市風險增大時，會有大量資金湧入國債市場；但是當國債市場收益不景氣的時候，表明無論什麼金融工具都很難在保證資金安全性的前提下取得好的收益，大部分居民會選擇持幣觀望或者消費，而不會投入股票市場。
2 上證綜指收益率和國債收益率相關性分析
筆者根據國債綜合指數和國債指數計算出上證綜指日收益率和國債指數日收益率，計算公式如下：
上證綜指日收益率：RLNSZt = log(SZt) – log(SZt-1)
國債指數日收益率：RLNGZt = log(GZt) – log(GZt-1)
下面，我們採用同樣的相關分析方法分析二者之間的相關關系。
2．1 上證綜指收益率和國債收益率相關系數分析
RLNSZ和RLNGZ的相關系數分析表 表3
時間區域
相關系數
結論

2003.02.04--2003.12.31
0.058048
微弱正相關

2004.01.02--2004.12.31
0.081284
微弱正相關

2005.01.02--2005.12.31
-0.089323
微弱負相關

2003.02.04--2004.12.31
0.075472
微弱正相關

2005.01.02--2006.02.17
-0.067251
微弱負相關
2003.02.24--2006.02.17
0.033789
微弱正相關

根據表3的相關系數分析結果，可以看出，2003年、2004年國債收益率和股票綜合收益率呈微弱的正相關關系，2005年呈微弱的負相關關系。2003年至今，兩種金融工具的收益率呈微弱的正相關關系。總體而言，二者收益率沒有必然相關關系。原因在於：一方面，股票市場和國債市場之間的資金流動並不順暢，限制較多，大多數機構投資者尤其以 保險 資金和社保基金等對風險要求較為嚴格的資金大部分都投資於國債和金融債市場，政策規定不允許其將過多資金投資於股市，在國債市場收益率較低的情況下也無法將資金轉移到股票市場；另一方面，過去股票市場的退出機制並不完善，很多居民投資者在套牢的情況下很難退出，資金流通不通暢，收益率作為投資風向標的作用並不明顯。

2．2 上證綜指收益率和國債收益率的格蘭傑因果關系檢驗
格蘭傑因果關系檢驗表 表4
原假設
lags
Obs
F統計量
Prob
結論

RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ
2
720
1.65436
0.19195
接受

RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ
0.28903
0.74908
接受

RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ
3
719
1.41075
0.23840
接受

RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ
0.15344
0.92748
接受

RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ
4
718
3.95030
1.26772
接受

RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ
0.31018
0.17457
接受

RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ
5
717
1.14624
0.33441
接受

RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ
0.26549
0.93192
接受

RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ
6
716
0.95575
0.45440
接受

RLNGZ does not Granger Cause RLNSZ
0.26746
0.95204
接受

RLNSZ does not Granger Cause RLNGZ
7
715
0.88652
0.51656
接受

RLNGZ , does not Granger Cause RLNSZ
0.25247
0.97140
接受

根據表4的格蘭傑因果關系檢驗得出結論，從滯後2期至7期，上證國債收益率和綜合指數收益率都不存在格蘭傑因果關系。這與相關系數分析的結論一致。
3 政策建議
發達資本市場和我國資本市場對比分析表 表5
發達資本市場
中國資本市場

1．國債指數和股票指數存在強相關關系，雙向格蘭傑因果關系。
1．國債指數和股票指數弱負相關關系，股票指數對債券指數存在單向格蘭傑因果關系。

2．國債收益率和股票收益率存在強相關關系，雙向格蘭傑因果關系。
2．國債收益率和股票收益率存在微弱相關關系，不存在格蘭傑因果關系。

3．強式有效市場，信息和資本自由流動。
3．弱式有效市場，信息和資本流通不暢。

4．資本追隨利潤自由流動，不同市場和地區之間的套利活動頻繁，導致不同市場和地方的收益率趨於平衡。因此股票市場和債券市場的收益率存在強相關關系。
4．資本項目管制較多，無法進行自由流動和套利。不同市場的資金進入和退出機制並不健全， 國際 和國內市場資本流通不暢。因此股票市場和債券市場的收益率不存在強相關關系，僅僅表現在市場行情即指數的相關關繫上。

根據表5的結論，為了更好的發揮證券市場的價格發現和資金配置的功能，提高我國資本市場的效率，我們建議重點發展以下幾個方面：（1）積極穩妥地推進股權分置改革，盡快解決國家股、法人股上市問題。上市公司設置國家股、法人股，而且國家股和大部分法人股不能流通，這是我國股市在特殊情況下的產物，它既不符合《 公司法 》，也不符合國際慣例。國外股票市場的ARCH類模型參數估計之所以趨於合理，其中一個重要的原因是證券市場規模的壯大。因為只有規模足夠大，才能避免少數人操縱股市，減少過度投機。我國證券市場還不十分活躍,還存在少數人操縱價格，使股票市場過度波動的現象，這與國家股、部分法人股不能流通這個因素有關。（2）穩定證券市場結構，積極培養一支結構合理的投資者隊伍。中國股市存在著過度投機現象，因此，要注意投資者隊伍的素質培養，培養一批具有專業投資理念的從業人員，必然可以有效地緩解我國股市嚴重的投機現象。具體來講，可以從以下幾個方面著手：一是在證券結構方面，要發展大盤股，按照產業政策，對高新技術企業及重點能源、交通、原材料企業，要支持它們上市籌資；二是在需求結構上，要增加機構投資者，組建真正的投資基金，因為真正代表投資者的基金組織都是比較穩定的，一般是以投資為主，而不是以投機為主。（3）政府應避免過多行政干預，讓股票市場盡快市場化、法制化、規范化。在完善的金融市場上，政府主要是利用政策手段，制定各種 政策法規 來影響市場各主體的行為，以達到間接地調控市場的目的。成熟股市的股價由市場自由調節，並且波動時間一般都比較長。每一次大的政策變動，都會引起股票市場短期的劇烈波動，從而助長股票市場的投機行為。政府對股市的管理更應該走上正規化、法制化的軌道，加快建立法治秩序，改善法規體系與司法效率，包括建立能切實保證公司董事和高管人員履行對全體股東的受託責任的 法律 制度，建立有效的股東權利和債權人權利的保障機制。完善的公司法和證券法是證券市場 健康 運行的基本先決條件，迄今為止中國證券市場的發展過程證明了這一點。（4）規范證券市場的信息機制，使股票價格能准確地反映股票的真實價值。由於我國股票市場在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在許多不足，市場交易者的行為非理性和大量的雜訊交易，使證券市場價格產生劇烈波動，市場信息效率低，無法實現證券市場的價值發現功能、優化資源配置功能。要使股票市場穩定發展，必須規范信息運行機制，構建合理的“信息——預期——價格”機制，嚴格執行《證券法》，盡快完善現行信息披露制度，使其具有更強的可操作性。應規范上市公司及 會計 事務所、律師事務所等中介機構的信息披露制度，建立風險內部約束和法律外部制約機制，確保證券市場的基礎信息具有充分性、完整性、真實性和可靠性。監管機構應在更廣泛的范圍對違規進行查處，同時可考慮修改信息披露制度中的處罰 條例 ，加大處罰力度。（5）加快制度創新和制度發展，彌補制度缺口，建立有利於市場發育成熟的制度。要加快產品創新和 拓展 市場的深度與廣度，建立基於市場的金融創新機制，發展多層次、多品種、多渠道的完整市場，循序漸進地放鬆管制和進行監管改革，促進市場發育，加速經濟與金融自由化進程。監管改革主要涵蓋兩個方面，一是實現監管機構的獨立化和專業化，二是由替代市場作用的監管轉向推動市場發展的監管。也要加快完善市場主體的治理結構和自律機制，包括執業標准、運作質量、生存能力和競爭力的提升，以及交易所等自律組織和證券公司等市場機構的獨立、專業化運作。還要加快推動配套改革支持，包括政商關系再造，推進市場導向的國有資產 管理體制 改革，推進政府改革與政府職能的轉換。（6）加大對外開放力度，促進我國證券市場與國際標准接軌。隨著我國證券市場的發展與完善，已經吸引越來越多的境外投資者進入國內進行直接投資，與此同時，也有越來越多的境內公司選擇海外上市，伴隨資本的大量流動及經濟全球化的日益推進，我國股票市場與國際接軌是必由之路。當然，要徹底轉軌，需要全社會巨大的、長時期的努力，而不會一蹴而就。

參考文獻：
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[3]趙毅 a("conten");