A. 8月信貸社融數據釋放兩大信號！企業信貸投放回暖 逆周期調控力度加大
8月信貸社融數據出爐！釋放兩大信號，企業信貸投放回暖，逆周期調控力度加大，降息可期
在經歷了7月新增信貸社融的超預期回落後，8月的金融數據有了些許暖色。
9月11日，央行公布的8月金融數據和社融增量統計數據顯示，當月新增人民幣貸款1.21萬億元，環比多增1500億元，同比少增665億元；社融增量1.98萬億元，環比多增9700億元，比上年同期多376億元。受新增人民幣貸款環比回升帶動，8月末，廣義貨幣(M2)增速比上月末高0.1個百分點至8.2%。
8月金融社融數據的表現總體與市場預期持平，不少分析指出，當前實體經濟仍處於有效融資需求羸弱、經濟運行磨底的過程中，貨幣政策仍將適時預調微調。至於外界關心的央行下一步究竟是否會下調中期借貸便利(MLF)以實現降息，多數分析人士認為這一概率較大。國泰君安首席宏觀分析師高瑞東認為，去杠桿的大目標決定了長期的政策組合，即擴張的財政政策、寬松的貨幣政策，以及低利率環境。現在已經實現了前兩者，最後一項正在落實的路上，預期下一步有望下調MLF利率。
信號一：企業信貸投放回暖，中長期貸款有所改善
在經歷了7月新增人民幣貸款創2018年以來單月最大同比降幅後，8月信貸增速邊際轉好，分部門看，這主要受企業部門貸款回暖和居民部門中長期貸款持續支撐影響，但居民部門短期貸款和票據融資則有所回落形成拖累。
具體來看，作為觀察實體經濟融資需求的重要指標，企業部門的中長期貸款增速有所轉好，8月新增規模達4285億元，同比增速和環比增速均有小幅上升；盡管企業部門短期貸款減少355億元，但同比增速、環比增速也均有改善。
居民部門貸款(尤其是以按揭貸款為主的中長期貸款)依舊是當月新增人民幣的重要支撐力，當月居民部門中長期貸款增加4540億元，依然保持在較高水平；以消費貸為主的短期貸款增加1998億元，盡管環比有所多增，但同比少增600億元，或顯示8月居民消費繼續承壓。
華泰證券首席宏觀分析師李超認為，地產融資受限的情況下，嚴查消費貸仍對居民短期貸款構成負面影響，但央行從保證「廣義貨幣供應量和社融增速與名義GDP增速基本匹配」的角度出發，多措並舉鼓勵金融機構支持實體，使得企業信貸同比多增。
此外，當月票據融資同比依舊減少，但對此市場分析有所不同。李超認為，票據融資同比少增，與狹義貨幣(M1)增速回升相對應，反映企業現金流有所改善。近期貨幣政策邊際轉向，央行在宏觀審慎評估(MPA)中納入銀行對企業中長期貸款投放情況的評價、以及鼓勵銀行補充資本金等措施對信貸企穩有所支撐，9月信貸旺季仍可期待。不過，在地產政策未邊際放鬆的情況下，預計新增信貸規模難以大幅放量。
中信證券研報則認為，8月票據融資同比少增，結合目前票據直貼利率已接近三年低位的背景，票據融資少增反映的是企業商業活動強度依舊不高，實體經濟弱需求現狀依舊持續，經濟運行處於探尋底部低點的過程中。
8月非標融資降幅相比於7月有所收斂，加之地方政府專項債繼續發力，共同支撐當月8月社融增量回暖。從非標融資結構看，盡管包括委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票在內的三項非標融資總體依舊收縮，但邊際明顯好轉。其中，委託貸款同比少減694億元、未貼現的銀行承兌匯票同比多增936億元是非標融資收縮態勢轉好的主要貢獻力量。
信號二：逆周期調控力度加大，市場激辯央行是否該降息
總體看，8月金融數據依舊反映出當前實體經濟處於下行壓力下的有效需求羸弱，結合前不久國常會提出要把「六穩」工作放在更加突出的位置上，並加快落實降低實際利率水平的措施，市場仍有不少分析預期降息落地在即。
恆大研究院首席經濟學家任澤平表示，當前經濟下行壓力加大，全球步入降息潮，核心CPI持續回落，PPI連續兩個月負增長，表明貨幣寬松的空間已經打開。建議加強逆周期調節力度，降低中期借貸便利(MLF)利率以引導實際利率下行，及早下達明年專項債部分新增額度；當前一方面要防止貨幣「放水」帶來資產泡沫，另一方面也要防止主動刺破引發重大金融風險，用時間換空間、尋找新的經濟增長點、擴大改革開放、調動地方政府和企業家的積極性。
中信證券研究所副所長明明稱，對銀行信貸而言，在不下調銀行負債端成本的情況下要求銀行降低LPR報價，意味著要求銀行主動壓低息差，LPR報價下行的空間較為有限。另外，在LPR新報價機制下，MLF與LPR的利差並非恆定不變，月度報價會根據資金成本、市場供求和風險溢價等因素定價。短期內市場供求變化不會大，壓降風險溢價也是緩慢的過程，LPR的變化短期內還要看資金成本的變化。因而，LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開，這需要通過下調MLF利率助力LPR下行，從而達到降低貸款實際利率，刺激實體經濟發展，擴大國內需求的目的。
「在美聯儲9月降息概率加大、通脹壓力回落後，9月成為央行跟隨美聯儲降息的合適時點。」明明稱。
不過，亦有少部分聲音認為9月中下旬央行不會下調MLF利率。光大證券首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，一方面，從匯率、通脹、經濟增長三方面判斷，當前下調MLF利率的迫切性並不高。如果當前僅僅為了降低貸款利率而下調MLF利率，那麼就偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的初衷。另一方面，LPR報價利差尚具有較大的壓降潛力，因此並不建議立刻降低MLF利率。在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下，當前MLF利率亦不宜下調，這樣才能更好地達到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的目的。
李超則認為，經濟回落壓力加大及CPI上行加大了貨幣政策決策難度，預計央行仍將預調微調，核心目標是保證M2增速、社融增速與名義GDP增速基本匹配，以及支持民營、小微的融資需求，後續貨幣政策取向仍需密切跟蹤經濟增長及物價走勢。
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（文章來源：券商中國）